危机十年后,中国切不可犯美国的错误
2018-09-21 15:26 作者:刘明康 来源:中国人民大学重阳金融研究院

www.fh6c.com_【官方首页】-凤凰彩票刘明康:各位领导,各位嘉宾,各位朋友,这个研讨会办得非常及时,十年前的昨天,雷曼兄弟公司破产;十年前的今天,AIG申请破产,随后所引发的国际金融危机造成的系统性影响巨大。十年后的今天,我们对金融危机的反思永远在路上。迎接未来挑战,革命尚未成功,同志仍需努力。我从以下几个方面来讲。

一、金融危机的内涵与逻辑

www.fh6c.com_【官方首页】-凤凰彩票金融危机可以说是对一个金融体系潜在失灵问题,无论是轻微还是重大失灵的集中纠正。每次的金融危机都是非常好的深刻反思的机会,可惜包括中国在内,国际上都没有很好地汲取金融危机的教训。有些同志可能有一些毛病,包括监管层记性不好,对这些问题不甚了了。所以,到今天我们可以看到,美国十年前的金融危机所出现的需要集中纠正和检视、反思的问题在这十年当中被很多人重新设计,披上金融创新的外衣,被同一块石头绊倒了两次。

从2007年开始,次贷引发了危机,到2008年这个时候,以雷曼兄弟的倒闭作为重要的接口,引发了全球的金融危机。这暴露出来一系列的内在问题。

www.fh6c.com_【官方首页】-凤凰彩票我讲讲这里面到底有哪些重要的教训。

1、信贷质量失控。表现为三个“不合格”:一是不合格的放贷者,在美国50个州突然冒出很多的州立放贷机构和房贷中介,这些放贷者没有很好地受到监管,也没有审核的许可。二是不合格的借款人,这些人信用评分不足,低偿还能力或者根本没有偿还能力,就可以获得房屋的贷款。三是不合格的信贷技术,当时美国发明的零首付,还有气球贷款。气球贷款不用还本金,就还利息,到最后一次性还本。这三个“不合格”标志着信贷质量严重失控,是引发次贷危机和全球金融危机的重要原因。

2、当信贷市场和金融市场发生关联的时候,千万不要高兴。www.fh6c.com_【官方首页】-凤凰彩票对这样的事情恐怕惧怕的成分更多,当信贷市场与金融市场关联的时候必须要有健康的前提,没有健康的前提就会出问题。证券化与结构化的技术造成了很强大的杀伤力。

一是以次级放贷为基础资产的证券化产品逐步被“简化视同”为普通债券产品得到评级,定价和流通交易。因为评级公司根本就不懂得怎么去评次级放贷为基础的这些证券化产品。

二是做着各种嵌套。在中国市场上,通过嵌入一个信用衍生产品的“创新”名义来做“增信”,误导市场上的安全预期。

三是引入了证券化的证券化等“多层嵌套”安排,形成了相当复杂的“资产池”并对整个资产池来个模糊统一估值,掩盖了不同资产的风险实质和它们之间的差异。www.fh6c.com_【官方首页】-凤凰彩票总的趋势是倾向于把风险低估。

3、当金融市场和房地产市场进行价格共振,关联的时候,它们两个“谈上恋爱”你们就要小心了。www.fh6c.com_【官方首页】-凤凰彩票“亲周期”的内生循环在美国次贷危机中表现得非常突出和典型:房地产价格上涨——房货抵押品价值上升——房货融资规模上升——融资人对房地产的购买力增强——房地产价格上升”的模式。www.fh6c.com_【官方首页】-凤凰彩票与之相反的是,“房地产价格下跌——房货抵押品价值下降——房货融资规模下降——融资人对房地产的购买力减弱——房地产价格下跌”。

4、大型金融机构的“自营交易化”和“表外化”交织。这个表现在美国的大型金融机构里,百年老店的大型银行,大型保险公司,公司治理失控,过度承担风险以获取当期收益。这包括自营交易和表外交易。自营交易指的是自有资金和资本从抵补风险的本源功能向投资于高风险资产短期获利异化。自营交易拿自己的资本金往这上面赌,造成了很大的风险。表外交易则指的是规避巴塞尔协议Ⅲ对资本约束,降低承担风险的成本,获取超额收益。

5、评级机构的问题,源于评级机构公司治理缺陷和严重趋利行为导致市场信息严重误导。评级机构的问题是市场重大的缺陷。


二、从巴塞尔协议修订来看后危机时代的监管重塑


2008年以后,我们把一个论坛改成了巴塞尔协议委员会,G20的框架下,财长、央行行长、监管者都进行了共同的参与,到了2017年12月份,巴塞尔委员会正式发布了《巴塞尔协议III:后危机时代改革的最终方案》,标志着后危机时代整个监管改革金融规则的制订工作已经基本完成,历时整整有9年时间,巴塞尔协议确立了资本监管的主线,仍然持续得到明确和强化。经过这么多年反复讨论,认为资本监管的主线还是要加强,但也应当时刻思考,危机暴露出的金融机构和整个金融市场、监管一系列问题都不是光靠资本监管的单一方法可以全部解决的。这一点也得到了明确。

首先,资本监管改革。在分子部分:严格资本合格标准。提高资本实际吸收损失的能力。次级债和三级资本工具在危机中并未体现出预期的损失吸收能力。在分母部分:完善风险加权资产计量框架。限制内部模型的使用,进一步完善标准法,平简计量方法的风险敏感性、简单性和可比性。最后,力图修正违约的概率(PD)、违约损失率(LGD)和违约风险暴露(EAD)的亲周期性。

第二,推动宏观审慎监管。运用更宏观审慎的监管工具,这里面分两个维度,一是时间维度上的逆周期资本、储备资本、杠杆率、前瞻性拨备等,二是跨业维度,要控制系统重要性金融机构负外部性,限制金融机构之间的风险敞口、同向行为,弱化他们金融机构之间的关联度等。

第三,加强流动性监管。一是设立国际首个统一的流动性风险监管指标——流动性覆盖率(LCR)。以合格优质流动性资产与未来30日现金净流出量之间的比率,反映压力情景下,商业银行应对至少未来30天流动性需求的能力。二是设立中长期流动性存量指标——净稳定资金比例(NSFR)。可用稳定资金与所需稳定资金之比,引导银行避免过度依赖短期批发融资。


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